常友环保科技IPO：乍看王者 近瞧青铜

  在新疆隔壁、在中原腹地、在沿海周边、在波澜海面，总是会看到一排排矗立的风力发电机。它们，往往通体雪白，拥有高大的塔架，以及流线型的机舱和导流罩，成为当地一景。在我国不少地区，将风力发电场、风力发电机作为当地的旅游景点或者地标建筑。

  如果我们不看内部，仅仅将巨大的风力发电机作为“景点”，那么，有一个企业就必须予以关注——江苏常友环保科技股份有限公司（如下简称常友科技）。

  根据《奕泽财经》获悉，深交所上市审核委员会定于2023年4月20日召开2023年第24次上市审核委员会审议会议，届时将审议江苏常友环保科技股份有限公司（以下简称“常友科技”）的首发申请。常友科技的保荐人（承销总干事）是海通证券，保荐代表人是徐亮庭、何思远。

  根据《奕泽财经》了解，常友科技主要是做风力发电机“外壳”制造，具体产品有机舱罩体、整流罩以及叶片的轻量化芯材。也就是说，除过风力发电机塔架，我们正真看到了的风力发电机“外观”，都是由常友科学技术研发和制造的。

  《奕泽财经》通过阅读常友科技《招股书》（上会稿）发现，“三高”是常友科技的重要特点。

  公司主要是做高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务，产品最重要的包含用于风电领域的风电机组罩体、风电轻量化夹芯材料制品、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。

  《招股书》显示，常友科技的基本的产品，其实就两个，分别是风电机组罩体和风电轻量化夹芯材料。这两项业务占到了公司总体业务的92%以上，而其它业务仅仅占到了8%不到。

  并且，常友科技从2020将承德常友并购麾下，开始从事风电机组罩体生产。而承德常有是为了配套公司客户远景能源而设立的公司，远景能源成立于2008年。换言之，常友科技从事风电机组罩体制造，至少有10个年头以上。

  从事一个行业十年以上，并且产品品类单一，没有盲目扩张，常友科技的确配得上“专注”二字。

  近年来，我国十分推崇在某一行业占领技术优势、市场优势的公司，此类公司被冠之以“独角兽”“专精特新”“小巨人”等美誉。

  考察此类企业的一个重要指标就是其客户是谁？是否与行业内头部企业均有合作关系。

  《奕泽财经》获得的多个方面数据显示，在2022年新增风机吊装容量中，金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能合计占据了 75%的市场占有率，而这五大“巨头”，都是常友科技的客户。报告期内，常友科技与远景能源、中国中车、运达股份、三一重能、电气风电等下游大型主机厂均建立了良好合作伙伴关系，2020 年至 2022 年，公司向前五大客户出售的收益占比分别为 90.57%、87.68%和 94.31%。

  客户集中度高，存在“单一客户变动导致出售的收益重大变动”的风险，但是，客户集中度高，也侧面说明——企业具有独特能力，能够与重点客户捆绑，让别人“离开你不行”。

  其中，尤其有必要注意一下的年份是2020年。2019年，常友科技营业收入为30,838.50万元，但是次年营收为85,712.50万元，翻了将近3倍，当年，纯利润是12,683.99 万元，2019年纯利润是 4,965.43万元，翻了两倍。

  凭借着出色的业绩表现，常友科技选择了《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023 年修订）》第 2.1.2 条的第（一）项要求的市值及财务指标标准，作为上市标准。即，“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于 5,000 万元”。

  虽然在2020年之后，常友科技的营收有所下滑，但是，2022年度，营收已经有所攀升。

  成绩好，又专注，还有人缘，常友科技稳妥妥的“别人家孩子”，甚至可以说，在风力发电机“外壳”制造这一细分领域，常有科技是“王者”一般的存在。

  大型复杂机器设备的全球数据，基本上处于透明状态。例如，全球电脑产销量、芯片产销量、大型工程机械产量等。这一些数据，能够最终靠国家部门统计、配套产品数据、核心产能数据来进行调查和推测。

  常友科技《招股书》显示，常友科技核心产品之一机舱罩市场占有率从 2020 年的 14.41%上升到 2021 年的 17.63%。报告期内，常友科技核心产品之二风电轻量化夹芯材料取得了较高的增长水平，2020 年至 2021 年市场占有率分别为 3.39%和 6.48%。

  《奕泽财经》需要提醒的是——该市场占有率是按照兆瓦数统计而得出来的。“分母”为已经并网发电的风力电机，这一数据由国家能源局提供；“分子”为相应功率风机所配套的罩体以及内芯，按照“一机一罩”计算。

  但是，装机数与并网发电数量是存在偏差的，装机数应该大于并网发电兆瓦数，两个“分母”是不同的。

  简言之，常友科技《招股书》中计算出来的市占率大于实际上的市场占有率。在《奕泽财经》看来，如果出于谨慎以及为投资人考虑，常友科技应选择保守数据而不是“高估数据”。

  关于这一点，深交所上市委在最近也注意到了，所以，在向发行人发出的问询函中，第一个问题是——关于市场占有率与业绩变动。

  关于数据偏差，落实意见函未做明确解释以及详细说明，仅仅表示“并无公开权威且直 接来源的市场容量统计数据”。

  奕泽财经认为，发行人以及保荐人在《招股书》以及《落实函》中的此种说辞，过于敷衍，有“推脱责任”之嫌疑。

  也就是说，关于常有科技市场占有率，存在两种数据结果，这两种结果有多大偏差呢？此种偏差，对常友科技未来发展预测和业绩变动，又会产生何种影响呢？

  此处，我们不妨进行这样一个设定——如果常友科技实际市场占有率大幅度降低，会有何种影响呢？

  第一，目前业绩变动。如果市场占有率降低，依据市场总量，基本能大致推算出常友科技的目前业绩，显然，业绩数据会出现某些特定的程度的降低。换言之，常友科技《招股书》中，有虚增业绩的嫌疑。而业绩如何虚增呢？收入确认、存货计价、应收账款，是两个常见的手法。

  收入确认方面，下期收入计入当期；应收账款方面，应收账款减值提取数量大小；存货计价方面，存货跌价准备金比例。

  可见的事实是——如上三项，收入确认和应收账款，被列为“关键审计事项”，存货跌价被列为“重大投资风险”。

  另外需要提及的是——常友科技《招股书》和《意见落实函》虽然未对“市场占有率”偏差做详细解释和说明，但是，却将“风电机组罩体和轻量化夹芯材料市场占有率存在偏差的风险”作为投资重大风险列出。

  《奕泽财经》仅从逻辑上对常友科技有几率存在的问题进行推测，而非进行量化分析。

  常友科技存在这样一种可能——为满足上市要求和投资人期望，存在虚增业绩的嫌疑。而这一可能性被看见的裂缝就是——两种统计口径下的市场占有率。

  如果如上猜测被验证或者部分验证，保荐人存在重大工作漏洞；另外，需要提及一下——在常友科技IPO的过程中，进行了一次律师事务所的更换，从浙江天册更换为北京国枫。对于这一更换，发行人给出的理由是——经办律师杨捷从天册跳槽到了北京国枫，跳槽还带着IPO项目，并且，北京国枫杭州律所在2023年3月刚刚成立，其服务能力，也有点令人担心。

  如若如此，常友科技的未来增长性，就很值得推敲，至少不如《招股书》中所说的那样“高大上”。

  即便常友科技目前业绩增长不如期望，只要在我国未来风电行业正常化发展之后，公司也能够呈现向上势头，常有科技依然值得看好。

  研发受制于人。常友科技截至 2022 年 12 月 31日，共有研发人员 67 人，大多数研发人员拥有机械设计制造或复合材料工程等专业背景并拥有多年的行业经验，具备对行业新技术持续追踪的能力。随义务规模的扩大，公司对掌握产品研制、产品制造流程、生产的基本工艺等关键信息及丰富行业经验的高端技术人才的需求将维持在较高水准。并且行业的竞争也体现在对人才的竞争上，若无法提供良好的激励机制，存在技术人员流失的风险，这可能对公司正在推进的研发技术项目造成不利影响，从而对公司经营造成不利影响。并且，报告期内，常友科学技术研发投入占比分别为3.56%、2.95%、2.00%，这一数据，与创业创新性企业，有不小差距，也无法支撑公司业绩增长。

  原材料受制于人。常友科技有两大主业，罩体和叶片内芯，从技术难度上看，内芯的制造难度要高于罩体，毛利率也高于罩体，行业竞争反而弱一些。所以，常友科技将内芯作为重点攻关的业务，希望逐步扩大份额。

  但是，风机叶片内芯的生产需要一种原材料——巴沙木，一种木材。此种木材主要产地为南美热带雨林，出口均有限制。受到疫情影响，巴沙木进口受限，价格抬升。常友科技曾经尝试过以印尼巴沙木代替，但是产品因为质量不合格，计提了超千万的存货跌价。

  实控人受制于人。《奕泽财经》翻阅问询函发现，张士泉2015年借款1,500万元，利率8%，借款资金大多数都用在常友能源自身偿还借款、支付供应商货款及费用等，后因常友能源办理注销，由其实际控制人刘文叶承担该笔借款，期限至2027年。报告期内，实际控制人刘文叶每年向张士泉支付借款利息120万元。 此外，《奕泽财经》还发现，实际控制人刘文叶与王某英民间借贷相关的现金存取分别为1138.43万元和1046.00万元。

  以高于银行利息进行民间借贷融资，同时，以现金还款，数额高达千万级别，这对于一家“准上市公司”而言，发生在电子支付如此发现的今天，颇为蹊跷和可疑。实控人是否有难言苦衷，不得而知。

  《奕泽财经》认为，通过如上一番分析，常友科技，本是稳妥妥的王者，凑近一看，却是青铜，甚至啥也不是。表面光鲜靓丽，实则一地鸡毛。而这样的公司，能否通过注册制下的审核？是否值得投资呢？

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