两大主业加快速度进行发展风机业务竞争优势有望逐步凸显

  三大因素推动 2021 年业绩高增。 2021 年公司业绩迅速增加， 归母净利润31.01 亿元，同比大增 125.69%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是海上风机业务量利齐升；二是新能源运营装机规模增加导致发电收入较快增长；三是风电场出售带来的投资收益增加。 2021 年风电场出售规模380.1MW，同比增长 91.96%，推动 2021 年投资收益达到 9.18 亿元，同比增加约 9 亿元。 2021 年公司综合毛利率 21.50%，同比上升 2.87 个百分点， 期间费用率约 10.99%，同比基本持平，公司业绩符合市场预期。

  海上风机销量大幅度增长，在手订单高于主要竞争对手。 2021 年， 公司风机总销量 6031MW，同比增长约 6.6%，其中海上风机销量 2897MW，同比增长 220%，陆上风机销量 3134MW，同比下降 34%。由于海上风机更高的单价和更高的毛利率水平，海上风机销售占比的提升推动风机业务量利齐升， 2021 年公司风机业务收入规模 252.5 亿元，同比增长 20.53%，毛利率 19.16%，同比增加 2.27 个百分点。 2021 年公司新增风机订单11.22GW，创历史上最新的记录，截至 2021 年底在手风机订单 19.07GW，同比增加 5.19GW，在手订单规模高于已上市的主要竞争对手。海外市场获得突破， 2021 年公司海外新增风机订单 455MW，同比增长 19.74%， 完成意大利 Beleolico 30MW 海上风电项目的供货，实现中国企业在欧洲海上风机销售零的突破。

  2021 年，半直驱获得风电产业慢慢的变多的认可，诸多的风机公司开始布局半直驱新品；公司作为半直驱有突出贡献的公司，在技术实力和供应链成熟度等方面具有优势。我们大家都认为，随着风机大型化以及风机企业交付的风机产品单机容量的快速增加，公司在风机成本端和盈利水平端的竞争优势将进一步显现。同时，依托半直驱的竞争优势，公司在风机大型化和漂浮式等方面处于领头羊， 2021 年推出了单机容量 7MW 的陆上大机组以及 16MW 的海上大机组，提供了国内首个漂浮式试验样机的风电机组。

  新能源电站滚动开发成效显著，发电和转让收益较快增长。 2021 年，公司共实现电站运营收入 14.1 亿元，同比增长 42.43%；电站运营业务毛利率 65.41%，同比上升 3.68 个百分点。截至 2021 年底，公司在运营的新能源电站装机容量 1.19GW，同比上升 10.18%；在建装机容量 1.79GW，同比下降 32.45%； 2021 年电站出售容量合计 380.1MW，同比增长 91.96%。 2021年 12 月，公司公告将出售全资子公司阳江明阳海上风电开发有限公司 100%的股权给三峡能源，交易对价 17.6 亿元，将增加 2022 年税后利润 4.38 亿元。 预计 2022 年公司发电收益和电站转让收益还将进一步增长。

  投资建议。 结合风机降价及风电场转让情况，调整公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 37.41 亿元（原预测值 31.49亿元）、 41.59 亿元（ 原预测值 40.20 亿元）、 48.71 亿元（新增），对应的动态 PE 分别为 12.7、 11.4、 9.8 倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。

  风险提示。（ 1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在没有到达预期的风险。（ 2） 2021 年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。（ 3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险